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投资要点

事件：8月8日，海关总署发布7月外贸数据。7月，以美元计价，出口当月同比-14.5%，前值-12.4%；进口当月同比-12.4%，前值-6.8%；贸易差额806.0亿美元，前值706.2亿美元。

核心观点：基数抬升对出口的影响持续，国别上对俄罗斯出口高增，产品上汽车出口高增，但难以相抵整体出口的回落。从边际的影响因素来看，出口基数见顶但仍处于高位，美国经济年内或将维持韧性，四季度以前出口估计仍将面临较大的压力，但大幅下行的可能性并不大。进口增速下降较多，显示出内需尚显不足，但贸易顺差有所上升。一方面地产、消费等已出台的扩内需政策尚待效果显现，另一方面增量政策也值得期待。

出口延续回落。7月出口增速降幅扩大，连续两个月降幅在两位数以上。我们认为主因有以下几点：1.高基数仍是主要原因，去年三季度月均出口金额都在3000亿美元以上的历史高位，价格相对数量而言拖累更大，2023年前6个月出口价格指数均值为103.9，且趋势上是持续回落的，6月仅为93.3，而2022年同期均值为111.1；2.外需仍弱，7月摩根大通全球制造业PMI48.7，去年9月至今持续低于荣枯线。美国（46.4）、欧元区（42.7）均处于较深的收缩区间，其中欧元区火车头德国7月制造业PMI仅为38.8，日本（49.6）在发达经济体中表现稍好，这也反映在了对日本出口的环比并未明显弱于季节性。

分国别看，仍呈现结构性分化特征。7月对美国（-23.1%）、欧盟（-20.6%）、东盟（-21.4%）的出口降幅均在20%以上，对日本为-18.4%。而从环比来看，仅日本（3.7%）略低于近5年同期均值（3.9%），美国、欧盟、东盟均明显弱于季节性。对俄罗斯、非洲出口增速为51.8%、-4.9%，虽然仍然高于整体出口增速，但也较前期有所回落。同时由于对俄罗斯出口的体量不大，对出口增速的拉动也仅为1.06个百分点。

出口产品结构体现产业链优势。分产品来看，汽车出口依然最为亮眼，单月出口增速高达83.3%，产业链优势明显；船舶单月波动较大，但1-7月累计同比达16.2%，7月单月增速达82.4%，仅次于汽车；手机单月出口增速大幅上升25.6个百分点至2.2%，自1-2月以来首次回正，但可持续性仍有待观察。机电产品出口增速虽然也有所回落，但仍然高于整体出口。劳动密集型产品如玩具、服装、家具增速仍然承压。

进口回落价格拖累较多。7月进口环比-6.3%，低于近5年同期均值的3.0%，弱于季节性，凸显内需仍然不足。从量和价来看，2月-6月进口数量指数均维持在100以上，而价格指数自3月以来始终位于100以下，这体现出进口的拖累主要来自于价格层面。CRB商品价格指数月均同比3月-6月均维持在两位数以上的跌幅，7月收窄至4.1%，主要源于原油价格的上涨。

机电产品进口增速仍低，大宗商品进口增速降幅收窄。机电产品出口金额同比-11.3%，略高于整体进口增速。集成电路进口金额同比-16.7%，国产替代以及对中国出口限制可能仍将限制其进口增速。大宗商品中，煤及褐煤维持正增长，但增速回落较多；铜矿砂及精矿、未锻造铜、铁矿砂及精矿、钢材进口金额增速降幅均有所收窄，显示内需虽然尚显不足，但正处于恢复过程中。

风险提示： 1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。